Z-показатель Альтмана: что он говорит о риске несостоятельности, а что нет

В 1968 году Эдвард Альтман взял 66 компаний - половину обанкротившихся, половину здоровых - и искал ту комбинацию показателей, которая разделяет их лучше всего. Получилась формула из пяти слагаемых, предсказывавшая банкротство за два года примерно в 80% случаев. Спустя пять десятилетий результат по-прежнему держится.

Пять составляющих

Для компаний, не котирующихся на бирже, сегодня применяют такой вариант:

Z' = 0,717·X1 + 0,847·X2 + 3,107·X3 + 0,420·X4 + 0,998·X5

Как читать результат

В отчёте мы используем цветную полосу с отмеченным на ней положением компании - именно потому, что одно-единственное число создаёт ложное впечатление точности. Разница между 1,20 и 1,30 - это не разница между банкротством и безопасностью.

Где модель ведёт себя плохо

Очень молодые компании. X2 - нераспределённая прибыль - в первые годы равна нулю или отрицательна, и это тянет показатель вниз независимо от того, насколько хорошо идёт дело. Двухлетняя компания со здоровым ростом может оказаться в красной зоне, не имея никаких проблем.

Услуги без активов. У X5 и X3 одинаковый знаменатель - «активы всего». Консалтинговая фирма с тремя ноутбуками и оборотом 2 миллиона получает огромные значения X5, и показатель выходит неестественно хорошим.

Недвижимость и холдинги. Большие активы и низкая оборачиваемость дают ровно обратный эффект.

Нескорректированный учёт. Модель читает то, что записано в учёте. Переоценённые запасы или необесцененная дебиторская задолженность поднимают показатель как раз в тех компаниях, где должны были бы его снижать.

Как мы всё же используем его с пользой

Не как приговор, а как сигнал и тенденцию. Z, падающий три периода подряд, говорит нечто настоящее, даже если остаётся в зелёной зоне. Z ниже порога, но растущий, говорит иное, чем Z ниже порога и падающий.

Поэтому в отчёте составляющие показаны отдельно, а не только сумма: когда показатель движется, вы сразу видите, какое из пяти слагаемых его сдвинуло. Z, падающий из-за X3, - это проблема прибыльности; падающий из-за X4 - проблема задолженности. Решаются они по-разному.