مؤشر ألتمان Z: ماذا يقول عن خطر الإعسار وماذا لا يقول

في عام 1968 أخذ إدوارد ألتمان 66 شركة - نصفها أفلس ونصفها سليم - وبحث عن تركيبة المؤشرات التي تفصل بينها على أفضل وجه. فخرجت صيغة من خمسة حدود تتنبأ بالإفلاس قبل عامين في نحو 80% من الحالات. وبعد خمسة عقود، لا تزال النتيجة صامدة.

المكونات الخمسة

للشركات غير المدرجة، الصيغة المستعملة اليوم هي:

Z' = 0,717·X1 + 0,847·X2 + 3,107·X3 + 0,420·X4 + 0,998·X5

كيف تُقرأ النتيجة

في التقرير نستخدم شريطًا ملوّنًا يبيّن موضع الشركة عليه، وذلك تحديدًا لأن رقمًا واحدًا يوحي بدقة زائفة. الفارق بين 1,20 و1,30 ليس الفارق بين الإفلاس والأمان.

أين يسيء النموذج التصرف

الشركات الحديثة جدًا. المكوّن X2 - الأرباح المحتجزة - يكون صفرًا أو سالبًا في السنوات الأولى، فيسحب المؤشر إلى أسفل مهما كان النشاط جيدًا. وشركة عمرها سنتان تنمو نموًا سليمًا قد تظهر في المنطقة الحمراء دون أن تعاني أي مشكلة.

خدمات بلا أصول. المكوّنان X5 وX3 مقامهما واحد: „إجمالي الأصول". فشركة استشارات لديها ثلاثة حواسيب محمولة ورقم أعمال يبلغ مليونين تحصل على قيم هائلة في X5، فيصبح المؤشر جيدًا على نحو غير طبيعي.

العقارات والشركات القابضة. الأصول الكبيرة والدوران المنخفض ينتجان الأثر المعاكس تمامًا.

محاسبة غير معدَّلة. النموذج يقرأ ما هو مقيّد في الدفاتر. فالمخزون المبالغ في تقييمه أو الذمم التي لم تُخصَّص لها مخصصات ترفع المؤشر في الشركات نفسها التي كان ينبغي أن تخفضه فيها.

كيف نستفيد منه مع ذلك

لا بوصفه حكمًا، بل بوصفه إشارة واتجاهًا. فمؤشر Z ينخفض ثلاث فترات متتالية يقول شيئًا حقيقيًا حتى لو بقي في المنطقة الخضراء. ومؤشر دون الحد لكنه صاعد يقول غير ما يقوله مؤشر دون الحد وهابط.

لذلك تظهر المكونات في التقرير منفصلة، لا المجموع وحده: فحين يتحرك المؤشر ترى فورًا أي الحدود الخمسة حرّكه. فانخفاض Z بسبب X3 مشكلة ربحية، وانخفاضه بسبب X4 مشكلة مديونية. وعلاج كلٍّ منهما مختلف.