Altman Z 值：它能说明什么破产风险，又不能说明什么

1968 年，Edward Altman 选取了 66 家公司——一半已破产，一半健康——寻找能最好地把它们区分开的指标组合。结果是一条五项式，能提前两年预测破产，命中率约 80%。五十年过去，这一结论依然成立。

五个组成部分

对非上市公司，目前通行的版本是：

Z' = 0,717·X1 + 0,847·X2 + 3,107·X3 + 0,420·X4 + 0,998·X5

结果怎么读

在报告里我们用一条色带标出公司所处的位置，正是因为单独一个数字会造成精确的假象。1,20 与 1,30 之间的差别，并不是破产与安全之间的差别。

模型在哪里失灵

非常年轻的公司。X2——未分配利润——在头几年为零或为负，无论生意做得多好都会把分数拉下来。一家两年、增长健康的公司完全可能落进红区，却毫无问题。

轻资产的服务业。X5 与 X3 的分母都是“资产总额”。一家只有三台笔记本电脑、营业收入 200 万的咨询公司，X5 会大得离谱，分数因此好得不自然。

房地产与控股公司。资产庞大、周转缓慢，产生的正是相反的效果。

未经调整的账目。模型只读账上写着的内容。高估的存货或未计提减值的应收款，恰恰在本该拉低分数的公司里把分数抬高。

那么我们如何用得其所

不当作判决，而当作信号与趋势。连续三期下滑的 Z 值即便仍在绿区，也说明了真实的问题。低于临界值但在回升的 Z，与低于临界值且仍在下滑的 Z，说的不是一回事。

因此报告分别列出各个组成部分，而不只是总分：分数一动，您立刻看得出是五项中的哪一项动了它。因 X3 而下滑的 Z 是盈利问题；因 X4 而下滑的 Z 是负债问题。两者的解法并不相同。